683 Unternehmen raus: Die größte Topix-Reform seit 1969 öffnet ausländischen Partnern eine Tür — und die KI-Modelle dieser Woche machen die Vorarbeit billig

Der Topix ist der breiteste der großen japanischen Aktienindizes. Die längste Zeit umfasste er nahezu alle Unternehmen der früheren First Section der Tokioter Börse, zeitweise rund 2.200. Am Mittwoch, dem 7. Oktober, veröffentlichte die Japan Exchange Group (JPX) die Ergebnisse ihrer neuen Regeln; Bloomberg sprach von der größten Umstellung seit dem Start des Index 1969. 683 Unternehmen werden schrittweise entfernt und 35 aufgenommen, der Index sinkt also von 1.636 auf 986 Werte, ein Minus von rund 40 %. Zu den Neuzugängen gehören McDonald's Holdings Japan, der Arbeitskleidungshändler Workman, der Taxi-App-Betreiber GO und der Halbleitermaterial-Hersteller Ferrotec. Zu den Abgängen zählen bekannte Namen wie der Personaldienstleister Pasona.

Über die Aufnahme entscheiden jetzt zwei Zahlen. Die erste ist der jährliche Handelsumschlag, der zeigt, wie aktiv eine Aktie gehandelt wird. Die zweite ist die Streubesitz-Marktkapitalisierung: der Wert der Aktien, die tatsächlich handelbar sind, ohne die Pakete von Muttergesellschaften, Geschäftspartnern und Gründern. Eine Aktie muss etwa zu den oberen 97 % der gesamten Streubesitz-Marktkapitalisierung gehören und den Umschlagstest bestehen. Ebenso wichtig: Die Indexmitgliedschaft ist jetzt vom Marktsegment getrennt. Ein Prime-Unternehmen, das die Tests nicht besteht, fliegt raus; ein Standard- oder Growth-Unternehmen, das sie besteht, kommt rein.

Die Umstellung ist bewusst langsam. Die Gewichte der entfernten Unternehmen sinken in acht vierteljährlichen Stufen, beginnend am 30. Oktober 2026 und endend im Juli 2028. Wer bei der Neubewertung im Oktober 2027 die Regeln erfüllt, stoppt den Prozess. Ab Oktober 2028 wird der Index jährlich überprüft — niemand bleibt mehr automatisch drin. Die Summen sind groß: Daiwa Securities schätzte im September, dass rund 166 Billionen Yen (etwa 1,1 Billionen Dollar) an passiven Fonds dem Topix folgen, darunter der staatliche Pensionsfonds GPIF. Ausländische Investoren hatten sich bereits neu aufgestellt: In der Woche bis zum 2. Oktober verkauften sie japanische Aktien-Futures im Rekordwert von 2,24 Billionen Yen und kauften zugleich netto Kassaaktien für 956 Milliarden Yen.

Man ist versucht, die Liste als Verliererliste zu lesen. Das wäre ein Fehler. Die neuen Tests messen, wie viel von einem Unternehmen der Markt handeln kann, nicht wie gut es ist. Viele der 683 sind profitable mittelgroße Hersteller, Händler und Dienstleister, deren Aktien selten gehandelt werden, weil der Großteil bei einer Muttergesellschaft, bei Banken und Geschäftspartnern mit Überkreuzbeteiligungen oder bei einer Gründerfamilie liegt. JPX selbst erklärt, dass sich Branchenmix und Bewertung des Index nach der Reform kaum ändern. Anders gesagt: Die Börse hat keine schlechten Unternehmen entfernt, sondern solche, die der öffentliche Markt schwer besitzen kann.

Damit läuft eine Uhr. Ein Unternehmen, das im Index bleiben will, hat bis zur Überprüfung im Oktober 2027 Zeit, Streubesitz und Handelsvolumen zu erhöhen. Die üblichen Hebel verändern alle die Eigentümerstruktur. Wer Überkreuzbeteiligungen auflöst, bringt Aktienpakete auf den Markt, und jemand muss sie kaufen. Eine Mutter kann ihren Anteil an einer börsennotierten Tochter reduzieren. Eine Familie kann einen strategischen Investor hereinholen. Ein Unternehmen kann auch entscheiden, dass sich die Börsennotierung nicht mehr lohnt: Management-Buy-outs und Rückzüge von der Börse liefen schon vor dieser Woche auf Rekordniveau. Japan verzeichnete 2025 mit 4.086 inländischen M&A-Transaktionen einen Höchststand im Wert von 11,2 Billionen Yen. Übernahmen durch ausländische Käufer stiegen auf 372 im Wert von 6,2 Billionen Yen, und Private-Equity-Investitionen in Japan haben sich auf einen Rekord von 51,8 Milliarden Dollar mehr als verdoppelt.

Für ein ausländisches Unternehmen zählt vor allem, dass der Druck nicht nur die Aktie betrifft. Ein Vorstand, der seinen Aktionären erklären muss, wie er wachsen, die Eigenkapitalrendite steigern und die Börsennotierung rechtfertigen will, ist offen für neue Vertriebskanäle, Joint Ventures, Lizenzgeschäfte und Minderheitsinvestoren. Seit 2023 fordert die Tokioter Börse von gelisteten Unternehmen Pläne für eine Unternehmensführung, die Kapitalkosten und Aktienkurs berücksichtigt. Viele der 683 haben solche Pläne veröffentlicht — mit Versprechen, die sie noch nicht eingelöst haben. Ein glaubwürdiger ausländischer Partner, der Umsatz außerhalb Japans bringt, ist genau die Geschichte, die diese Pläne brauchen.

Das Schwierige an der Suche nach einem japanischen Partner war nie die Liste, sondern das Lesen. Jedes der 683 Unternehmen veröffentlicht einen Wertpapier-Jahresbericht (Yuho) von oft mehr als hundert Seiten, einen Mittelfristplan, einen Corporate-Governance-Bericht und häufig eine Darstellung zu den Kapitalkosten. Das meiste gibt es nur auf Japanisch. Bis vor Kurzem brauchte ein ausländisches Unternehmen, das einige Hundert Kandidaten prüfen wollte, ein Team zweisprachiger Analysten für Wochen. Zwei Produktstarts am Tag der Topix-Ankündigung ändern diese Rechnung.

Am 7. Oktober begann OpenAI, GPT-6 in ChatGPT auszurollen: GPT-6 Sol für Plus-, Pro-, Business- und Enterprise-Nutzer, GPT-6 Luna für Free und Go ab dem 8. Oktober. Dazu kommt Intelligent UI, das statt reinem Text mit Diagrammen, Tabellen, Formularen und Schaltflächen im Chat antworten kann — praktisch, wenn man zwanzig Unternehmen nebeneinander vergleichen will. Am selben Tag veröffentlichte Anthropic Claude Haiku 5.5, ein kleines Modell für große Mengen, für 0,10 Dollar pro Million Eingabe- und 0,50 Dollar pro Million Ausgabe-Tokens bei Prompts unter 100.000 Tokens — etwa ein Zehntel des Standardpreises von Haiku 4.5.

Hier unsere grobe Schätzung. Zieht man aus den Unterlagen jedes Unternehmens die Kernabschnitte heraus — Geschäftsüberblick, Segmentergebnisse, Aktionärsstruktur, Überkreuzbeteiligungen und den Kapitalkostenplan —, ergeben sich etwa 80.000 Tokens pro Unternehmen. Alle 683 zu lesen bedeutet dann rund 55 Millionen Eingabe-Tokens, mit Haiku 5.5 also etwa 5,50 Dollar, plus deutlich unter einem Dollar für eine strukturierte zweiseitige Zusammenfassung pro Unternehmen. Selbst mit Wiederholungen und einem zweiten Durchgang für Ihre Top 50 mit einem stärkeren Modell bleibt die Rechnung unter den Kosten einer Stunde eines zweisprachigen Analysten. Zwei Vorsichtsregeln gelten. Erstens: Prüfen Sie jede Zahl, die eine Entscheidung beeinflusst, am Original auf EDINET, dem Offenlegungsportal der Finanzaufsicht FSA; Modelle lesen Tabellen noch immer falsch. Zweitens: Geben Sie Material, das Sie unter einer Geheimhaltungsvereinbarung erhalten haben, nie in Verbraucher-Chats ein, sondern nutzen Sie ein Business-Konto oder die API mit Regeln zur Datenspeicherung.

Tag 1 bis 30: die lange Liste erstellen. Laden Sie die JPX-Liste der zur Herausnahme vorgesehenen Unternehmen herunter und filtern Sie nach den Branchen, in denen Sie verkaufen, einkaufen oder produzieren. Lassen Sie für jedes Unternehmen ein KI-Modell fünf Fakten aus den Unterlagen ziehen: was es wo verkauft, wie hoch der Auslandsumsatz ist, wer die größten Aktienpakete hält, was es im Kapitalkostenplan versprochen hat und ob dieses Versprechen auf Kurs ist. Danach prüft eine Person, die Japanisch liest, die besten 30. Meist finden sich einige Unternehmen mit starkem Produkt, schwachem Auslandsgeschäft und einem Plan, der Wachstum im Ausland als Ziel nennt. Das sind Ihre Ziele.

Tag 31 bis 60: das Angebot gestalten. Ein japanischer Vorstand, der vor der Überprüfung im Oktober 2027 steht, braucht etwas, das er den Aktionären innerhalb eines Jahres zeigen kann. Je nach Ihrer Größe kann das ein Vertriebsvertrag sein, der sein Produkt in Ihren europäischen oder amerikanischen Kanal bringt, ein Joint Venture für eine neue Produktlinie, eine Technologielizenz oder eine Minderheitsbeteiligung, die einen Teil eines Überkreuzpakets übernimmt und so den Streubesitz erhöht. Schreiben Sie den Vorschlag auf Japanisch, rechnen Sie in Yen und verknüpfen Sie Ihr Angebot direkt mit den Zielen aus dem veröffentlichten Plan des Unternehmens. Ein Vorschlag, der den Mittelfristplan des Unternehmens zitiert, wird ganz anders gelesen als ein allgemeiner Pitch.

Tag 61 bis 90: auf japanische Art ansprechen. Kalt-E-Mails an die Investor-Relations-Adresse funktionieren selten. Eine Vorstellung über die Hausbank des Unternehmens, ein Handelshaus, eine regionale Handelskammer oder einen Berater, der den Vorstand kennt, ist viel wirksamer, und beim ersten Treffen geht es um gegenseitiges Verständnis, nicht um Konditionen. Nemawashi — der stille Konsensaufbau im Unternehmen — dauert Monate, deshalb lohnt es sich, jetzt zu beginnen: Wer früh handelt, hat seine Partner lange vor der Überprüfung 2027 gewählt. Genau diese Arbeit leisten wir bei Medusa Japan in Osaka: zweisprachiges Screening, Vorschläge auf Japanisch und Kontakte, die auf beiden Seiten die richtigen Türen öffnen.