683 entreprises sorties : la plus grande refonte du Topix depuis 1969 ouvre une porte aux partenaires étrangers — et les modèles d'IA de la semaine rendent le travail préparatoire bon marché

Le Topix est le plus large des grands indices boursiers japonais. Pendant l'essentiel de son histoire, il comprenait presque toutes les sociétés de l'ancienne First Section de la Bourse de Tokyo, jusqu'à environ 2 200. Le mercredi 7 octobre, Japan Exchange Group (JPX) a publié les résultats de ses nouvelles règles, et Bloomberg y a vu la plus grande refonte depuis la création de l'indice en 1969. 683 entreprises seront retirées progressivement et 35 ajoutées : l'indice passe de 1 636 à 986 valeurs, soit environ 40 % de moins. Parmi les entrées figurent McDonald's Holdings Japan, l'enseigne de vêtements de travail Workman, l'opérateur d'application de taxis GO et le fabricant de matériaux pour semi-conducteurs Ferrotec. Parmi les sorties, des noms connus comme le groupe de services RH Pasona.

Deux chiffres décident désormais de l'appartenance à l'indice. Le premier est le taux de rotation annuel des échanges, qui mesure l'activité sur le titre. Le second est la capitalisation flottante : la valeur des actions réellement négociables, hors blocs détenus par une société mère, des partenaires ou des fondateurs. Un titre doit figurer dans environ les 97 % supérieurs de la capitalisation flottante totale et passer le test de rotation. Tout aussi important, l'appartenance à l'indice est désormais séparée du segment de marché. Une société du Prime qui échoue aux tests sort ; une société du Standard ou du Growth qui les réussit entre.

Le changement est volontairement lent. Le poids des sociétés retirées est réduit en huit étapes trimestrielles, du 30 octobre 2026 à juillet 2028. Une société qui satisfait aux règles lors de la réévaluation d'octobre 2027 arrête le processus. À partir d'octobre 2028, l'indice sera revu chaque année : plus personne ne reste dedans par défaut. Les montants sont considérables : Daiwa Securities estimait en septembre qu'environ 166 000 milliards de yens (près de 1 100 milliards de dollars) de fonds passifs suivent le Topix, dont le fonds de pension public GPIF. Les investisseurs étrangers se repositionnaient déjà : la semaine close le 2 octobre, ils ont vendu un record de 2 240 milliards de yens de contrats à terme sur actions japonaises tout en achetant net 956 milliards de yens d'actions au comptant.

On pourrait être tenté de lire la liste comme celle des perdants. Ce serait une erreur. Les nouveaux tests mesurent la part d'une entreprise que le marché peut négocier, pas sa qualité. Beaucoup des 683 sont des industriels, distributeurs et sociétés de services de taille moyenne et rentables, dont les titres s'échangent rarement parce que l'essentiel est détenu par une société mère, par des banques et partenaires d'affaires via des participations croisées, ou par une famille fondatrice. JPX indique d'ailleurs que la composition sectorielle et la valorisation de l'indice changent à peine après la réforme. Autrement dit, la Bourse n'a pas retiré de mauvaises entreprises ; elle a retiré celles que le marché public a du mal à détenir.

Cela déclenche un compte à rebours. Une société qui veut rester dans l'indice a jusqu'à la revue d'octobre 2027 pour élargir son flottant et ses volumes. Les leviers habituels changent tous l'actionnariat. Dénouer des participations croisées met des blocs d'actions en vente, et il faut des acheteurs. Une société mère peut réduire sa part dans une filiale cotée. Une famille peut faire entrer un investisseur stratégique. Une entreprise peut aussi conclure que la cotation n'en vaut plus la peine : les rachats par la direction et les retraits de la cote atteignaient déjà des niveaux records avant cette semaine. Le Japon a enregistré 4 086 opérations de fusion-acquisition domestiques en 2025, un record, pour 11 200 milliards de yens. Les opérations entrantes d'acheteurs étrangers sont montées à 372, pour 6 200 milliards de yens, et l'investissement du capital-investissement au Japon a plus que doublé, à un record de 51,8 milliards de dollars.

Pour une entreprise étrangère, l'essentiel est que la pression ne porte pas seulement sur l'action. Un conseil qui doit expliquer à ses actionnaires comment il va croître, améliorer sa rentabilité des fonds propres et justifier sa cotation est un conseil ouvert à de nouveaux canaux de distribution, à des coentreprises, à des licences et à des investisseurs minoritaires. Depuis 2023, la Bourse de Tokyo demande aux sociétés cotées de publier des plans de gestion tenant compte du coût du capital et du cours de bourse. Beaucoup des 683 ont publié de tels plans, avec des promesses encore non tenues. Un partenaire étranger crédible, qui apporte du chiffre d'affaires hors du Japon, est exactement l'histoire dont ces plans ont besoin.

Le plus difficile, pour trouver un partenaire japonais, n'a jamais été la liste. C'est la lecture. Chacune des 683 entreprises publie un rapport annuel de valeurs mobilières (yuho) dépassant souvent cent pages, un plan à moyen terme, un rapport de gouvernance et, souvent, une communication sur le coût du capital. L'essentiel n'existe qu'en japonais. Jusqu'à récemment, une entreprise étrangère qui voulait passer au crible quelques centaines de candidats avait besoin d'une équipe d'analystes bilingues pendant des semaines. Deux lancements, le jour même de l'annonce du Topix, changent ce calcul.

Le 7 octobre, OpenAI a commencé à déployer GPT-6 dans ChatGPT : GPT-6 Sol pour les abonnés Plus, Pro, Business et Enterprise, et GPT-6 Luna pour les offres Free et Go à partir du 8 octobre. Il s'accompagne d'Intelligent UI, qui peut répondre avec des graphiques, des tableaux, des formulaires et des boutons dans la conversation plutôt qu'en texte brut — pratique pour comparer vingt entreprises côte à côte. Le même jour, Anthropic a lancé Claude Haiku 5.5, un petit modèle conçu pour les gros volumes, à 0,10 dollar le million de tokens en entrée et 0,50 dollar en sortie pour les requêtes de moins de 100 000 tokens — environ un dixième du tarif standard de Haiku 4.5.

Voici notre estimation approximative. En extrayant les sections clés des documents de chaque entreprise — présentation de l'activité, résultats par segment, structure de l'actionnariat, participations croisées et plan sur le coût du capital — on obtient environ 80 000 tokens par entreprise. Lire les 683 représente alors environ 55 millions de tokens en entrée, soit près de 5,50 dollars avec Haiku 5.5, plus bien moins d'un dollar pour une synthèse structurée de deux pages par entreprise. Même en comptant les reprises et une seconde lecture de vos 50 meilleures cibles avec un modèle plus puissant, la facture reste inférieure au coût d'une heure d'analyste bilingue. Deux précautions s'imposent. D'abord, vérifiez chaque chiffre qui orientera une décision dans le document original sur EDINET, le site de publication de l'Agence des services financiers : les modèles lisent encore mal certains tableaux. Ensuite, ne mettez jamais un document reçu sous accord de confidentialité dans une offre de chat grand public ; utilisez un compte professionnel ou l'API avec des règles de conservation des données.

Jours 1 à 30 : constituer la liste longue. Téléchargez la liste JPX des sociétés appelées à sortir et filtrez-la selon les secteurs où vous vendez, achetez ou produisez. Pour chaque société, demandez à un modèle d'IA d'extraire cinq faits de ses documents : ce qu'elle vend et où, la part de son chiffre d'affaires à l'étranger, qui détient les plus gros blocs d'actions, ce qu'elle a promis dans son plan sur le coût du capital, et si cette promesse est tenue. Faites ensuite vérifier les 30 premières par une personne qui lit le japonais. Vous trouverez en général une poignée d'entreprises au produit solide, aux ventes internationales faibles et au plan qui affiche la croissance à l'étranger comme objectif. Ce sont vos cibles.

Jours 31 à 60 : concevoir l'offre. Un conseil japonais qui fait face à la revue d'octobre 2027 veut un résultat à montrer aux actionnaires dans l'année. Selon votre taille, cela peut être un accord de distribution qui place son produit dans votre réseau européen ou américain, une coentreprise pour une nouvelle gamme, une licence technologique, ou une participation minoritaire qui rachète une partie d'un bloc de participations croisées et augmente ainsi le flottant. Rédigez la proposition en japonais, chiffrez-la en yens et reliez votre offre aux objectifs de leur propre plan publié. Une proposition qui cite le plan à moyen terme de l'entreprise est lue tout autrement qu'un argumentaire générique.

Jours 61 à 90 : faire l'approche à la japonaise. Les courriels non sollicités envoyés au service des relations investisseurs fonctionnent rarement. Une introduction par la banque principale de l'entreprise, une maison de commerce, une chambre de commerce régionale ou un conseiller qui connaît le conseil est bien plus efficace, et la première réunion doit porter sur la compréhension mutuelle, pas sur les conditions. Le nemawashi — la construction discrète d'un consensus en interne — prend des mois, d'où l'intérêt de commencer maintenant : les entreprises qui bougent tôt auront choisi leurs partenaires bien avant la revue de 2027. C'est le travail que nous faisons chez Medusa Japan, depuis Osaka : criblage bilingue, propositions en japonais et introductions qui ouvrent les bonnes portes des deux côtés.