Quatre jours après que nous avons jugé le yen bon marché, il touchait 153 : une hausse de la BoJ jugée acquise à 99 %, le « I am the house » de Bessent, et comment rechiffrer un plan Japon bâti à 160

L'article de vendredi dernier sur les incitations de Yokohama aux entreprises étrangères s'appuyait sur un chiffre : un yen proche de 157 pour un dollar, qui rendait les coûts d'implantation libellés en yens historiquement bas pour quiconque se finance en dollars ou en euros. Nous maintenons ce que nous disions des incitations. Le chiffre, lui, a vieilli plus vite que prévu. Le matin du 8 septembre, le yen atteignait 153,3 — son niveau le plus fort depuis la mi-février. En juillet, il avait touché environ 164, un plus bas de quatre décennies, déclenchant la première intervention conjointe d'achat de yens du ministère japonais des Finances et du Trésor américain depuis 1998, une opération que les données de la Banque du Japon situent autour de 36,6 milliards de dollars. Début août, le yen était retombé au-delà de 158, et nous écrivions alors qu'une intervention achète un niveau, pas une tendance.

Ce qui a changé en septembre, c'est que les moteurs de la tendance ont bougé, pas seulement le niveau. Le 2 septembre, le gouverneur Kazuo Ueda a déclaré qu'avec une inflation sous-jacente proche de 2 %, la Banque du Japon devait accorder davantage d'attention aux risques haussiers, et qu'une hausse de taux était sur la table à chaque réunion — y compris celle de ce mois-ci. Les contrats à terme intègrent désormais à environ 99 % un passage de 1,0 % à 1,25 % lors de la réunion des 17 et 18 septembre. Un sondage Reuters voit le taux directeur à 1,75 % au deuxième trimestre 2027, et des sources citées par Reuters indiquent que le conseil envisage un rythme plus rapide que les quelque deux hausses par an observées depuis la sortie des taux négatifs.

Les données à l'appui de ce virage sont arrivées d'un coup. Les salaires réels ont progressé de 2,4 % en juillet, septième hausse mensuelle d'affilée et la plus forte depuis mai 2021. Les rémunérations nominales ont augmenté de 4,7 %, du jamais vu depuis janvier 1997, et le salaire de base de 4,1 %, du jamais vu depuis avril 1992. Le PIB du deuxième trimestre a été révisé à 1,4 % en rythme annualisé. Les prix à la production ont augmenté de 7,6 % en août, au-dessus des 7,4 % attendus — et les prix à l'importation exprimés en yens de 24,8 % sur un an. Ce dernier chiffre, c'est la facture du yen faible lui-même, et c'est la facture que la BoJ a décidé de cesser de payer.

Puis est venue la phrase qui a fait la semaine. S'exprimant à la Southern Methodist University, au Texas, le 8 septembre, le secrétaire au Trésor Scott Bessent a déclaré « I am the house now » — « la banque, c'est moi désormais » —, expliquant que lorsque les États-Unis interviennent sur le yen, il sait assez bien ce que feront la Banque du Japon et les autorités japonaises. Un secrétaire au Trésor américain ne parle pas d'ordinaire ainsi de la monnaie d'un autre pays. Lu simplement, cela signifie que le bas de la fourchette du yen a désormais un défenseur nommé et coordonné — Bessent, aux côtés de la ministre des Finances Satsuki Katayama — et que parier sur un retour à 164, c'est parier contre les deux gouvernements.

Il vaut la peine d'être précis sur ce que cela signifie et ne signifie pas. Le 11 septembre, le yen était retombé vers 154, après que des prix à la production américains plus fermes que prévu eurent soutenu le dollar. Un mois de yen fort ne fait pas un régime. La trajectoire de la Réserve fédérale, le pétrole et les risques au Moyen-Orient continueront de faire bouger le cours, et personne — nous compris — ne sait où il se situera en mars. Quiconque vous affirme que le yen va à 140 cherche à vous vendre quelque chose.

Ce qui a changé, c'est la forme du risque. En juillet, les surprises jouaient surtout en faveur d'une entreprise financée en dollars ou en euros qui planifiait ses coûts japonais : chaque recul du yen rendait moins chers les bureaux, les recrutements et les avocats. Aujourd'hui, trois forces penchent en même temps dans le même sens — une banque centrale qui resserre par paliers, des salaires qui dépassent l'inflation pour la première fois depuis des années, et un Trésor américain qui refuse ouvertement de laisser le yen retomber à 164. Le bas de la fourchette est défendu. Le haut ne l'est pas. C'est cette asymétrie, et non une prévision ponctuelle, qu'un plan raisonnable doit intégrer.

Les marchés ont déjà commencé à l'intégrer. Le Nikkei 225 a clôturé près de 64 500 points le 10 septembre, en baisse d'environ 4,4 % sur le mois, un yen plus ferme pesant sur les exportateurs qui portent l'indice. Pour une entreprise étrangère, l'ajustement équivalent est moins visible mais tout aussi réel : chaque budget, grille tarifaire et business case discrètement bâti sur un yen à 158–160 repose désormais sur une hypothèse contre laquelle deux gouvernements travaillent.

Commencez par les coûts, car c'est là que la plupart des plans d'implantation se trompent. Prenez un budget Japon de première année de 60 millions de yens — une adresse enregistrée, trois recrutements locaux, un scrivener judiciaire, des traductions certifiées et une campagne de lancement modeste. À 160 yens pour un dollar, cela fait 375 000 dollars. À 153, environ 392 000, soit 4,6 % de plus. À 145, environ 414 000, soit près de 10 % de plus. Rien de cela ne justifie d'annuler une implantation au Japon. Tout cela suffit à faire exploser un budget approuvé au plus juste.

Et ce n'est pas seulement la contre-valeur en dollars qui monte, c'est le montant en yens lui-même. Avec un salaire de base qui progresse de 4,1 % par an, les trois recrutements de ce budget coûteront plus que ne l'indique une enquête salariale de 2025. La ligne de crédit en yens d'une filiale japonaise renchérit à chaque pas de la BoJ : toujours bon marché face à un emprunt en dollars ou en euros, mais plus gratuite, et un plan qui supposait un coût de financement local quasi nul doit être refait.

Passons maintenant à la face dont on parle beaucoup moins. Si vous vendez au Japon en facturant en dollars ou en euros, un yen plus fort est une baisse de prix que vous n'avez pas eu à consentir. Un contrat annuel de 100 000 dollars coûte à un acheteur japonais 16,0 millions de yens à 160 et 15,3 millions à 153 — 700 000 yens de moins, sans que vous touchiez à votre prix. Après une année où les prix à l'importation en yens ont augmenté à deux chiffres, les services achats japonais ont passé des mois à résister à chaque hausse de prix étrangère. La monnaie vient de leur offrir un répit, et elle vous offre de la marge — pour maintenir votre prix au renouvellement, décrocher une affaire bloquée sur le coût, ou enfin faire passer un client du pilote au contrat.

Quatre mesures pratiques en découlent. D'abord, refaites le budget Japon à trois taux — 145, 153 et 160 — et faites-le approuver sur le moins favorable, pour qu'un trimestre de yen fort ne tourne pas à la réunion de crise. Ensuite, pour les coûts en yens déjà engagés sur les douze prochains mois — dépôts de garantie, loyers, salaires de première année — interrogez votre banque sur une couverture à terme ou un préfinancement : c'est une pratique de trésorerie ordinaire, pas un pari sur le change, et la bonne réponse dépend de votre situation. Troisièmement, si vous vendez au Japon, vérifiez la devise de chaque contrat avant la saison des renouvellements, pas après. Enfin, recalez vos hypothèses salariales sur les données de 2026, pas sur votre dernière vague de recrutement.

La même quinzaine a apporté l'autre moitié du tableau. Fin août, le ministère de l'Économie, du Commerce et de l'Industrie (METI) a déposé une demande budgétaire record de 7 785,9 milliards de yens pour l'exercice 2027. Environ 4 500 milliards s'inscrivent dans un nouveau cadre d'investissement de croissance qui, fait inhabituel, ne comporte aucun plafond de dépenses. Son premier poste est d'environ 1 400 milliards pour l'IA, les semi-conducteurs et la robotique, suivi d'environ 900 milliards de soutien à l'investissement des PME, de 680 milliards pour les minerais critiques et de 220 milliards pour l'approvisionnement en naphta. Rapidus, le projet de puces en 2 nanomètres, doit recevoir 150 milliards de fonds propres supplémentaires via l'Information-technology Promotion Agency, portant la participation publique à 400 milliards, le soutien total de l'État, subventions comprises, devant atteindre environ 3 000 milliards d'ici l'exercice 2027.

Une demande n'est pas un budget. Les montants définitifs seront arrêtés lors des négociations de fin d'année avec le ministère des Finances et votés par la Diète avant le début de l'exercice, le 1er avril 2027, et certaines lignes seront réduites. Mais la direction ne fait aucun doute, et elle est intéressante : l'État pousse les entreprises à investir précisément l'année où l'argent devient plus cher. Des taux qui montent d'un côté, des investissements subventionnés de l'autre.

Pour la plupart des entreprises étrangères qui vendent au Japon, les 900 milliards comptent davantage que l'enveloppe phare des puces. Les industriels, logisticiens et prestataires de services japonais de taille moyenne — ceux qui subissent la pénurie de main-d'œuvre la plus aiguë et la hausse des salaires décrite plus haut — disposeront de budgets partiellement subventionnés pour l'équipement, la numérisation et les systèmes économes en main-d'œuvre. C'est exactement ce que vendent les fournisseurs étrangers d'IA, d'automatisation et de logiciels. Les 1 400 milliards, eux, attirent des fournisseurs autour des usines de puces, des centres de données IA et des lignes robotisées, où les fabricants européens et américains de composants et d'outillage ont déjà un pied.

Reste le calendrier, là où la plupart des fournisseurs étrangers perdent. Les entreprises japonaises élaborent leurs budgets démarrant en avril entre octobre et janvier. Un fournisseur absent du plan d'un acheteur en janvier attend en général l'exercice suivant — ou un budget rectificatif. La fenêtre qui compte cet automne n'est donc pas celle du change. C'est la fenêtre budgétaire, et elle s'ouvre maintenant.

Pendant deux ans, le yen faible a permis aux entreprises étrangères de voir le Japon comme un marché en soldes. Nous avons nous-mêmes utilisé ce cadrage, pas plus tard que la semaine dernière. C'est désormais un handicap. Un plan Japon qui ne fonctionne qu'à 160 est un plan qui ne fonctionne pas, parce que 160 est précisément le niveau que deux gouvernements ont dit, chacun à sa manière, qu'ils ne toléreraient pas.

La bonne nouvelle, c'est que l'intérêt structurel du Japon n'a jamais dépendu de la monnaie. Des salaires réels en hausse depuis sept mois d'affilée, ce sont des consommateurs et des salariés japonais qui ont davantage à dépenser. Une pénurie de main-d'œuvre assez profonde pour faire grimper le salaire de base au rythme le plus rapide depuis trois décennies, c'est une demande durable d'automatisation et d'IA. Un État prêt à lever le plafond de l'investissement de croissance, ce sont des acheteurs subventionnés. Et un stock record de 53 300 milliards de yens d'investissements directs étrangers, avec un objectif officiel de 120 000 milliards d'ici 2030, signifie que Tokyo veut toujours vous accueillir. Tout cela résiste à un yen à 145.

Ce que nous disons à nos clients ce mois-ci est simple. Chiffrez le plan sur le haut de la fourchette du yen. Vendez dans le cycle des subventions plutôt qu'à côté. Et localisez maintenant, car l'acheteur japonais qui prépare le budget de l'an prochain en novembre lira votre proposition en japonais, ou ne la lira pas. C'est le travail que Medusa Japan mène depuis Osaka — mise sur le marché bilingue, localisation et produits IA conçus pour les acheteurs japonais — et cet automne, le calendrier compte davantage que le taux de change.