円を「安い」と書いた四日後、円は153円をつけた：確率99%の日銀利上げ、ベッセント長官の「胴元は私だ」、そして160円で組んだ日本進出計画の引き直し方

先週金曜日、横浜市の外国企業向け優遇策を扱った記事は、ひとつの数字に寄りかかっていた。1ドル157円近辺という円安であり、それはドルやユーロで資金を持つ者にとって、円建ての設立コストを歴史的な安値にしているという主張だった。優遇策についての見解は変わらない。だがその数字は、思っていたより早く古くなった。9月8日の朝、円は153.3円に達した。2月中旬以来の円高水準である。7月には約40年ぶりの安値となる164円近辺をつけ、財務省と米財務省による1998年以来はじめての協調円買い介入を招いた。日銀のデータから推計される規模はおよそ366億ドルだ。8月上旬には円は再び158円台へ滑り戻り、当時の私たちの主張は「介入が買えるのは水準であって、趨勢ではない」というものだった。

9月に変わったのは、水準だけでなく、趨勢を決める要因そのものが動いたことだ。9月2日、植田和男総裁は、基調的な物価上昇率が2%に近づくなかで、日銀は従来以上に上振れリスクに注意を払う必要があると述べ、利上げは今月を含むすべての会合で検討対象になると語った。金利先物は、9月17〜18日の会合での1.0%から1.25%への利上げをほぼ99%織り込んでいる。ロイターの調査は2027年4〜6月期までに政策金利1.75%を予想し、ロイターが報じた関係者によれば、日銀はマイナス金利脱却以降のおおむね年二回というペースより速い利上げを検討しているという。

その転換を裏づけるデータが一斉に出そろった。7月の実質賃金は2.4%増で、七か月連続の上昇、2021年5月以来の大きな伸びだった。名目賃金は4.7%増で1997年1月以来、基本給は4.1%増で1992年4月以来の伸びである。4〜6月期のGDPは年率1.4%へ上方修正された。8月の企業物価指数は予想の7.4%を上回る7.6%の上昇で、円ベースの輸入物価は前年比24.8%上昇していた。この最後の数字こそ円安そのものの請求書であり、日銀はその請求書を払い続けるのをやめると決めたのである。

そして、この週を決定づけた一言が出た。9月8日、テキサス州のサザンメソジスト大学で講演したスコット・ベッセント財務長官は「I am the house now（今や胴元は私だ）」と述べ、米国が円に介入する際には、日銀や日本の政策当局が何をするかについて相当の見通しを持っていると説明した。米財務長官が他国の通貨についてこうした語り方をするのは異例だ。素直に読めば、円相場の「安い側」には名指しで協調する守り手がいる――片山さつき財務相と連携するベッセント長官である――ということであり、164円への逆戻りに賭けるトレーダーは両国政府を相手に賭けている、ということになる。

これが何を意味し、何を意味しないのかは、正確にしておく価値がある。9月11日には、米国の生産者物価が予想より強くドルが買い戻されたことで、円は154円近辺へ戻した。一か月の円高は、体制の転換ではない。米連邦準備制度の金利経路、原油価格、中東リスクは今後も相場を動かし続けるし、来年3月に円がどこにいるかは、私たちを含め誰にもわからない。「円は140円へ向かう」と断言する人がいれば、その人は何かを売ろうとしている。

変わったのは、リスクの形である。7月の時点では、ドルやユーロで資金を持ち日本でのコストを計画する企業にとって、想定外の動きはおおむね自社に有利な方向に働いた。円が一段安くなるたびに、オフィスも、採用も、弁護士費用も安くなったからだ。いまは三つの力が同時に同じ方向へ傾いている。段階的に引き締める中央銀行、何年ぶりかでインフレを上回る賃金、そして円が164円へ戻ることを公然と容認しない米財務省である。レンジの安い側は守られている。高い側は守られていない。まともな計画が織り込むべきは、点の予想ではなく、この非対称性だ。

市場はすでにそれを織り込み始めている。日経平均株価は9月10日に6万4,500円近辺で引け、一か月でおよそ4.4%下落した。円高が指数を支える輸出企業を圧迫しているためだ。外国企業にとっての同じ調整は目に見えにくいが、同じくらい現実的である。1ドル158〜160円を暗黙の前提に組まれたあらゆる予算、価格表、事業計画は、いまや二つの政府が逆方向に動いている前提の上に立っている。

まずコストの側から見よう。多くの進出計画が見誤るのはこちらだからだ。初年度の日本予算を6,000万円としよう。登記用のオフィス、現地採用三名、司法書士、認証翻訳、そして控えめなローンチ施策である。1ドル160円なら37万5,000ドル。153円なら約39万2,000ドルで、4.6%増える。145円なら約41万4,000ドルで、およそ10%増だ。どれも日本進出を取りやめる理由にはならない。だが、ぎりぎりの水準で承認された予算を崩すには十分な差である。

しかも、ドル換算額だけでなく、円建ての金額そのものが上がっている。基本給が年4.1%のペースで伸びるなか、この予算に含まれる三名の採用費は、2025年の給与調査が示す水準を上回るだろう。日本子会社の円建て融資枠も、日銀が一段利上げするたびに高くなる。ドルやユーロでの借入に比べればなお安いが、もはやタダではない。現地の資金調達コストをほぼゼロと置いた計画は、引き直すべきだ。

次に、ほとんど注目されていない側を見よう。日本に売り込み、ドルやユーロで請求している企業にとって、円高は自ら値下げせずに得られる値下げに等しい。年間10万ドルの契約は、160円なら日本の買い手にとって1,600万円、153円なら1,530万円になる。こちらが価格に一切手を触れずに、70万円安くなるのだ。円ベースの輸入物価が二桁で上がった一年を経て、日本の調達部門は何か月にもわたり海外からの値上げに一つひとつ抵抗してきた。為替はいま、彼らに一息つく余地を与え、同時にあなたにも余地を与えた。更新時に価格を据え置く余地、コストで止まっていた案件を取り戻す余地、そしてPoCから本契約へ顧客を進める余地である。

ここから四つの実務的な打ち手が導かれる。第一に、日本予算を145円・153円・160円の三つのレートで引き直し、最も不利なレートで承認を得ておくこと。円高の四半期が危機対応の会議にならないようにするためだ。第二に、今後十二か月ですでに確定している円建てコスト――保証金、賃料、初年度の給与――について、為替予約や前倒しの資金手当てを取引銀行に相談すること。これは為替に賭けることではなく、ごく普通の財務実務であり、最適解は自社の状況によって異なる。第三に、日本に売っているなら、各契約がどの通貨建てかを、更新期の後ではなく前に確認すること。第四に、給与の前提を、前回の採用時ではなく2026年の賃金データに置き直すことだ。

同じ二週間に、全体像のもう半分も示された。8月末、経済産業省は過去最大となる7兆7,859億円の2027年度予算を要求した。そのうち約4.5兆円は、異例なことに歳出上限を設けない新たな成長投資の枠組みに計上されている。その中で最大の項目がAI・半導体・ロボットの約1.4兆円であり、中小企業の投資支援に約9,000億円、重要鉱物に6,800億円、ナフサの供給対策に2,200億円が続く。2ナノ半導体を目指すラピダスには、情報処理推進機構（IPA）を通じて1,500億円の追加出資が予定され、政府の出資額は計4,000億円となる。補助金を含む国の支援総額は、2027年度までに約3兆円に達する見通しだ。

要求は予算ではない。最終的な金額は年末の財務省との折衝で決まり、2027年4月1日の新年度開始までに国会で成立する。削られる項目もあるだろう。だが方向性に疑いはなく、しかも興味深い方向だ。資金調達が高くつくようになるまさにその年に、政府は企業に投資を促そうとしている。一方には上がる金利、もう一方には補助される設備投資がある。

日本に売り込む大半の外国企業にとっては、見出しを飾る半導体予算より、9,000億円のほうが重要である。深刻な人手不足と、先に見た賃金上昇に直面する中堅の製造業、物流、サービス業は、設備、デジタル化、省力化システムのために一部補助された予算を持つことになる。それはまさに、海外のAI、自動化、ソフトウェアのベンダーが売っているものだ。一方の1.4兆円は、工場、AIデータセンター、ロボット生産ラインの周辺にサプライヤーを引き寄せる。欧米の部品・装置メーカーがすでに足場を持つ領域である。

そしてタイミングの問題がある。外国のベンダーの多くが負けるのはここだ。日本企業は4月始まりの予算を10月から1月にかけて固める。1月までに買い手の計画に入っていないベンダーは、たいてい次の年度か、補正予算を待つことになる。だからこの秋に重要なのは、為替の窓ではない。予算の窓であり、それはいま開いている。

この二年間、円安のおかげで外国企業は日本を「セール中の市場」と考えることができた。私たち自身も、つい先週までその枠組みを使っていた。だがいまや、それは負債である。160円でしか成り立たない日本計画は、成り立たない計画だ。160円こそ、二つの政府が言葉を変えながら「容認しない」と言った、まさにその水準だからである。

良い知らせは、日本の構造的な魅力がもともと為替に依存していなかったことだ。七か月連続で上昇する実質賃金は、使えるお金の増えた日本の消費者と従業員を意味する。基本給を三十年ぶりの速さで押し上げるほど深刻な人手不足は、自動化とAIへの持続的な需要を意味する。成長投資の上限を外す意思を持つ政府は、補助を受けた買い手を意味する。そして対内直接投資残高が過去最高の53.3兆円に達し、2030年に120兆円という政府目標があることは、日本がなおあなたの参入を望んでいることを意味する。これらはすべて、145円の円相場でも揺るがない。

今月、私たちがクライアントに伝えていることはシンプルだ。計画はレンジの円高側で値付けすること。補助金のサイクルを避けるのではなく、その流れに乗って売ること。そして今すぐローカライズすること。11月に来年度予算を練る日本の買い手は、提案書を日本語で読むか、まったく読まないかのどちらかだからだ。それこそがMedusa Japanが大阪から手がけている仕事――二か国語での市場開拓、ローカライゼーション、日本の買い手向けに作られたAIプロダクト――であり、この秋は、為替レートよりもカレンダーのほうが重要である。